Woher kommt das Zentralbank-Gold? Direktkäufe bei heimischen Minen, Doré-Barren und die Rolle Londons

Im zweiten Quartal 2026 haben die Notenbanken der Welt netto rund 289 Tonnen Gold in ihre Reserven gebucht – der höchste Wert, der je für ein zweites Quartal erfasst wurde. Über die Motive dieser Käufe ist viel geschrieben worden. Kaum jemand stellt die naheliegendere Frage: Woher kommt dieses Metall eigentlich? Die Antwort führt nicht in die Tresore der Londoner City, sondern zu Schlämmrinnen in Ghana, zu Ankaufstellen in Ecuador und zu einem unscheinbaren Zwischenprodukt namens Doré.

289 Tonnen in drei Monaten – und niemand fragt nach der Quelle

Die Zahlen des World Gold Council für das zweite Quartal 2026 lesen sich eindeutig. Der offizielle Sektor kaufte netto 288,9 Tonnen, ein Plus von 62 Prozent gegenüber dem Vorjahresquartal und das stärkste zweite Quartal seit Beginn der Datenreihe. Nach einem schwachen Auftakt – das erste Quartal wurde nachträglich auf lediglich 57 Tonnen nach unten revidiert – summiert sich das erste Halbjahr auf 345 Tonnen. Das ist im Mehrjahresvergleich eher verhalten, gemessen am Quartalstempo aber eine Rückkehr auf das Niveau, das den Markt seit vier Jahren prägt.

Die bekannten Namen dominieren: Die polnische Notenbank legte im Quartal 51 Tonnen zu und kam Ende Juni auf 632 Tonnen, die chinesische Zentralbank kaufte 33 Tonnen und meldete damit ihren größten Quartalszuwachs seit Ende 2023. Daneben stehen Usbekistan mit rund 16 Tonnen, Kasachstan mit rund 15 Tonnen sowie kleinere Zukäufe aus Jordanien, Tschechien, Ghana, Singapur, den Vereinigten Arabischen Emiraten und Kirgisistan. Dass zugleich einzelne Notenbanken verkaufen, gehört zum Bild dazu – wir haben die Verkäufe einzelner Notenbanken gesondert eingeordnet. Die Motivlage hinter den Käufen haben wir in der Analyse zu Zentralbankkäufen als Preisuntergrenze ausführlich beleuchtet.

Interessanter ist die Angebotsseite. Die weltweite Minenproduktion lag im zweiten Quartal bei 965,6 Tonnen, das Recyclingaufkommen bei 326,1 Tonnen – zusammen mit dem Hedging-Saldo ein Gesamtangebot von knapp 1.269 Tonnen. Rechnerisch haben die Notenbanken damit in drei Monaten rund 23 Prozent des gesamten Angebots absorbiert. Wer glaubt, diese Mengen würden per Telefon in London geordert und aus einem Londoner Tresor umgebucht, unterschätzt, wie stark sich die Beschaffungswege in den vergangenen Jahren verändert haben.

Doré – das Zwischenprodukt, um das sich alles dreht

Wer die neue Beschaffungslogik verstehen will, muss ein Wort kennen: Doré. So heißt der Rohbarren, der direkt in der Mine gegossen wird, nachdem das Erz aufbereitet und das Metall eingeschmolzen wurde. Ein Doré-Barren ist alles andere als das, was Anleger unter einem Goldbarren verstehen: Er ist unregelmäßig geformt, matt, oft porös – und vor allem ist er unrein. Der Begriff selbst ist unscharf, denn eine verbindliche Norm für Doré gibt es nicht: Je nach Lagerstätte und Aufbereitung nennen Fachquellen Goldanteile von etwa 50 bis 90 Prozent, der Rest ist überwiegend Silber, dazu Kupfer und weitere Begleitmetalle. Genau diese Schwankungsbreite ist der Grund, warum Doré immer erst geprüft und raffiniert werden muss.

Doré ist damit kein handelbares Investmentprodukt, sondern eine Zwischenstufe. Der klassische Weg sieht so aus: Die Mine liefert das Doré an eine akkreditierte Scheideanstalt, dort wird es auf Feingold von mindestens 995 Tausendsteln – häufig 999,9 – raffiniert und in normierte Barren gegossen. Erst dann entsteht Material, das den international anerkannten Standards genügt und in den professionellen Handel gelangt. Die Einordnung dieser Qualitätsstufen haben wir im Beitrag zur LBMA-Good-Delivery-Barrenliste aufgeschlüsselt.

Der entscheidende Punkt: Zwischen Stufe zwei und Stufe drei sitzt normalerweise der internationale Handel. Genau dort setzen die neuen Programme an – sie kaufen bereits auf Stufe zwei, in Landeswährung, direkt an der Mine.

Ghana: aus 20 Prozent sollen 30 werden

Kein Land zeigt den Trend so deutlich wie Ghana, Afrikas größter Goldproduzent. Die Bank of Ghana hat ihr Ankaufprogramm 2022 gestartet und über die Ghana Chamber of Mines eine Vereinbarung geschlossen, nach der Industrieminen 20 Prozent ihrer Jahresproduktion an die Notenbank verkaufen. Im Februar 2026 wurde das Programm neu aufgestellt, mit einem ehrgeizigen Ziel: bis zu 157 Tonnen bis 2028, was rechnerisch 15 Monaten Importdeckung entspräche. Zum Vergleich: Im Februar wies die Bank of Ghana Goldreserven von 19,2 Tonnen aus.

Im Mai 2026 legte die Notenbank nach. Paul Bleboo, Leiter des Gold-Management-Programms, kündigte gegenüber Reuters an, künftig eine Quote von 30 Prozent der Jahresproduktion der Industrieminen aushandeln zu wollen – und zwar vollständig in Doré-Form. Die Begründung ist bemerkenswert: Es geht nicht nur um Menge, sondern um Rückverfolgbarkeit. Wer das Metall im Rohzustand übernimmt, sieht, welche Mengen tatsächlich das Land verlassen. Als staatlicher Torwächter fungiert dabei GoldBod, die 2025 gegründete zentrale Handelsstelle, über die sämtliche Exporte laufen müssen.

Dass dieser Anspruch und die Realität auseinanderklaffen, räumt die Notenbank selbst ein. Im vergangenen Jahr lieferten die Industrieminen nach Angaben Bleboos rund 10 Tonnen bei einer deklarierten Produktion von etwa 100 Tonnen – also etwa 10 Prozent statt der vereinbarten 20. Die Anhebung auf 30 Prozent ist insofern auch ein Versuch, über eine höhere Zielquote überhaupt eine ausreichende Ist-Menge zu erreichen.

Wo es hakt: der Abschlag

Die Minenbetreiber sind wenig begeistert. Der Chef der Ghana Chamber of Mines, Kenneth Ashigbey, bestätigte, dass über Preise und Abschläge weiter verhandelt wird und noch keine Einigung erzielt wurde. Strittig ist vor allem ein von der Notenbank vorgeschlagener Abschlag von unter einem Prozent auf den Ankaufpreis, den die Zentralbank mit Raffinations-, Fracht- und Reinheitskosten begründet und als Preis des Reserveaufbaus einordnet. Aus Sicht der Unternehmen wirkt ein volumenabhängiger Abschlag dagegen wie eine zusätzliche Abgabe – zumal Nebenprodukte wie Silber in der Bewertung bislang unberücksichtigt bleiben sollen. Auch der Zeitplan ist ein Streitpunkt: Die Unternehmensplanungen waren auf 20 Prozent ausgelegt, die Branche fordert eine schrittweise Anhebung.

• Quote: Anhebung von 20 auf 30 Prozent der Jahresproduktion der Industrieminen.
• Form: Lieferung vollständig als Doré statt als raffiniertes Feingold.
• Ziel: bis zu 157 Tonnen Reserven bis 2028, gegenüber 19,2 Tonnen im Februar 2026.
• Streitpunkt: Abschlag von unter einem Prozent sowie Nullbewertung von Nebenmetallen.
• Kontrollstelle: GoldBod als staatlicher Torwächter für sämtliche Goldexporte.

Nicht nur Ghana: Madagaskar, Ecuador, Mongolei

Ghana ist kein Einzelfall. Die Financial Times hat Anfang 2026 nachgezeichnet, wie eine wachsende Zahl von Notenbanken und Finanzministerien in den heimischen Goldhandel einsteigt – mit einem zweiten Motiv neben dem Reserveaufbau: der Eindämmung des Schmuggels. David Tait, Chef des World Gold Council, beziffert die jährliche Produktion aus artisanalem und Kleinbergbau auf bis zu 1.000 Tonnen; ein erheblicher Teil davon verschwindet in undurchsichtigen Kanälen.

In Madagaskar schätzt Notenbankgouverneur Aivo Andrianarivelo die Jahresproduktion auf bis zu 20 Tonnen – fast alles verlässt das Land illegal, mit der Folge, dass Gold in der offiziellen Exportstatistik hinter Vanille, Gewürznelken, Textilien und Nickel gar nicht auftaucht. Die Notenbank kauft über ein eigenes Programm bei Kleinschürfern im Land an, lässt das Material im Ausland raffinieren und kann es anschließend entweder gegen Devisen verkaufen oder direkt den eigenen Reserven zuführen. Der Bestand soll von derzeit einer Tonne auf vier Tonnen wachsen.

Ecuador betreibt sein Ankaufprogramm bereits seit 2016 und hat es zuletzt ausgeweitet, unter anderem mit einer neuen Ankaufstelle im südlichen Zamora. Der zuständige Verantwortliche der ecuadorianischen Zentralbank begründet den Erfolg schlicht mit Konditionen: ein guter Preis und Auszahlung binnen 48 Stunden – ein Anreiz, das Metall nicht über andere Kanäle abzugeben. Die Mongolei wiederum betreibt ihr Programm seit über 30 Jahren; dort hat die zentrale Ankaufstruktur unter anderem dazu beigetragen, den Einsatz des hochgiftigen Quecksilbers zurückzudrängen, weil an den Ankaufstellen darauf geprüft werden kann.

Warum Notenbanken diesen Weg wählen

Der Direktkauf beim heimischen Bergbau ist für einen Rohstoffproduzenten aus mehreren Gründen attraktiv – und die wenigsten davon haben mit Spekulation zu tun.

Bezahlung in Landeswährung

Wer Gold an der Börse kauft, muss Devisen aufwenden – in aller Regel US-Dollar. Wer Doré im eigenen Land kauft, kann in Landeswährung bezahlen. Für Staaten mit knappen Devisenreserven ist das der entscheidende Hebel: Sie bauen eine harte Reserveposition auf, ohne dafür eine harte Währung ausgeben zu müssen. Ghana führt die Stabilisierung des Cedi ausdrücklich als Ergebnis des Programms an. Wie eng Reservestrategie und Dollarfrage zusammenhängen, zeigt auch der aktuelle Zentralbank-Survey.

Herkunft und Kontrolle

Der zweite Grund ist Kontrolle über die Wertschöpfungskette. Wenn der Staat als Erstkäufer auftritt, entstehen Belege dort, wo bislang keine waren: Menge, Fundort, Lieferant. Für Länder, in denen Gold bislang an der Statistik vorbei außer Landes ging, ist das ein handfester fiskalischer Gewinn – Steuern und Exporterlöse landen wieder im offiziellen Kreislauf.

Unabhängigkeit vom Londoner Weg

Der dritte Punkt ist der politisch heikelste. Wer sein Gold über den etablierten Weg bezieht, ist auf Handelspartner, Lagerstellen und Transportketten angewiesen, die in wenigen Finanzzentren gebündelt sind. Die Ereignisse seit 2022 haben vielen Reservemanagern vor Augen geführt, dass Reserven, die anderswo liegen, im Ernstfall nicht verfügbar sein müssen. Ein Programm, das im eigenen Land ankauft und das Metall anschließend gezielt raffinieren und einlagern lässt, verkürzt diese Abhängigkeit deutlich. Von einer „Umgehung Londons“ im Sinne eines Bruchs kann dabei allerdings keine Rede sein – der Londoner Standard bleibt der Referenzpunkt, weil ohne raffiniertes Feingold keine anerkannte Reserveposition entsteht. Verändert hat sich vor allem, an welcher Stelle der Kette das Metall den Besitzer wechselt.

Der Unterschied ist subtil, aber folgenreich: Wer Doré an der Mine kauft, entzieht dem Weltmarkt Material, bevor es überhaupt zu handelbarem Feingold geworden ist.

Die Schattenseiten: Sorgfaltspflicht, Umwelt, Bilanz

So plausibel die Logik klingt – die Programme sind fehleranfällig. Marc Ummel, Rohstoffexperte der Nichtregierungsorganisation SwissAid, weist darauf hin, dass viele dieser Initiativen über keine belastbaren Sorgfalts- und Rückverfolgungsmechanismen verfügen. Die Folge kann sein, dass eine Notenbank Metall ankauft, das illegal gefördert wurde oder aus Konfliktregionen stammt; als Beispiele nennt er unter anderem Sudan und Äthiopien, wo Gold aus der Region Tigray in die Bestände der Zentralbank gelangte.

Hinzu kommt die ökologische Dimension. Der Preisanstieg hat den informellen Bergbau befeuert, mit erheblichen Umweltfolgen. In Ghana sind nach den in der Financial Times zitierten Angaben mehr als 60 Prozent der Wasserläufe durch Goldbergbauaktivitäten belastet – ein Thema, das dort längst politisch geworden ist. Ein staatliches Ankaufprogramm kann diese Entwicklung dämpfen, wenn es an Bedingungen geknüpft ist; es kann sie aber auch verstärken, wenn es schlicht jede angebotene Menge abnimmt.

Und schließlich ist der Reserveaufbau nicht umsonst. Die Bank of Ghana wies für 2025 einen operativen Verlust von rund 15,6 Milliarden Cedi aus – nach damaligem Kurs etwa 1,37 Milliarden US-Dollar. Verantwortlich waren nach eigenen Angaben vor allem die Kosten der geldpolitischen Straffung und des Reserveaufbaus, einschließlich Belastungen aus dem Goldankaufprogramm. Reserveaufbau ist eine strategische Entscheidung, keine Ertragsquelle – ein Punkt, der bei der Begeisterung über wachsende Tonnagen gerne untergeht.

Was das für den Weltmarkt bedeutet

Für den Preis ist zunächst wichtig, was diese Käufe nicht tun: Sie erzeugen keinen sichtbaren Nachfrageimpuls an der Börse. Ein Doré-Kauf in Landeswährung an einer Mine in Westafrika taucht in keinem Orderbuch auf und bewegt keinen Kurs. Der Effekt ist stiller und wirkt über das Angebot: Metall, das ohnehin nie in den freien Handel gelangt, fehlt dort dauerhaft.

Drei Konsequenzen sind erkennbar:

1. Das frei verfügbare Angebot schrumpft strukturell. Je größer der Anteil der Produktion, der bereits an der Mine abgezweigt wird, desto weniger Neumaterial erreicht die Raffinerien des freien Marktes.
2. Die Preisbildung verliert Informationsgehalt. Transaktionen, die außerhalb der Börsen und mit individuell verhandelten Abschlägen stattfinden, tauchen in den offiziellen Preisreihen nicht auf. Der Referenzpreis – wie er über Spotmarkt und LBMA-Fixing zustande kommt – bleibt maßgeblich, aber ein wachsender Teil des Volumens bildet sich nicht mehr an ihm.
3. Herkunftsnachweise werden wichtiger. Wenn Staaten selbst zu Erstkäufern werden, verschiebt sich die Verantwortung für die Lieferkette. Für Anleger heißt das: Die Frage, welche Scheideanstalt hinter einem Barren steht, gewinnt an Gewicht.

Man sollte den Effekt allerdings nicht überzeichnen. Die Mengen, um die es bei den Direktankaufprogrammen geht, bewegen sich derzeit im niedrigen zweistelligen Tonnenbereich pro Land und Jahr – gemessen an einer Jahresproduktion von deutlich über 3.500 Tonnen ist das ein Randphänomen. Bedeutsam wird es durch die Richtung: Immer mehr Produzentenländer gehen diesen Weg, und keines davon hat bislang angekündigt, wieder auszusteigen. Zugleich signalisieren Reservemanager weiter Kaufbereitschaft – im jüngsten Survey erwarteten 89 Prozent der Befragten steigende globale Goldreserven, und ein Rekordanteil von 45 Prozent rechnete mit einem Zuwachs im eigenen Haus.

Einordnung für Anleger

Was folgt daraus für den privaten Bestand? Zunächst eine nüchterne Feststellung: Direkt handelbar ist dieser Trend nicht. Doré ist kein Anlageprodukt, und niemand wird als Privatperson einen Rohbarren erwerben. Relevant ist die Entwicklung als Hintergrundinformation zur Angebotsseite – als ein weiterer Baustein neben Minenproduktion, Recyclingaufkommen und Investmentnachfrage.

Praktisch bedeutsamer ist die zweite Ableitung: Der Fokus auf Herkunft und Rückverfolgbarkeit, der die Notenbanken antreibt, gilt in abgeschwächter Form auch für den Endkunden. Wer physisches Metall erwirbt, sollte auf anerkannte Prägestätten und Scheideanstalten achten – bei Goldbarren ebenso wie bei Anlagemünzen. Der Krügerrand etwa stammt aus der südafrikanischen Rand Refinery und zählt zu den meistgehandelten Anlagemünzen weltweit – ein Beispiel dafür, wie eng Produzentenland, Raffination und Endprodukt in dieser Branche verbunden sind. Einen Überblick über das gesamte Segment bietet die Kategorie Gold.

Kettner Edelmetalle prüft angekaufte Ware nach ISO-konformen Verfahren auf Echtheit – ein Schritt, der im professionellen Handel zum Standard gehört und im Kern demselben Gedanken folgt, der auch hinter den Doré-Programmen der Notenbanken steht: Man will wissen, was man in der Hand hält.

Häufige Fragen

Dieser Beitrag dient der Information und stellt keine Anlageberatung oder Kaufempfehlung dar. Angaben zu Marktdaten beruhen auf den genannten Quellen zum Zeitpunkt der Veröffentlichung. Edelmetallpreise unterliegen Schwankungen.